Amint az adósságátalakítás befejeződött, és az a karantén, amely megakadályozta a KGF fertőzését, Covid-19, a nyilvános vita gyorsan megfordul, és megvitatja, hogyan folytatódik a kormány gazdasági programja, ha van ilyen. Azok a változók, amelyek mindig a nyilvánosság és az üzletemberek figyelmének középpontjában állnak, az egyik legfontosabb a dollár értéke. Szükség van-e a peso leértékelésére? Ebben az esetben hogyan és mikor?

koronavírus

A közgazdászok konszenzusa már meghozta ítéletét: a hivatalos piacon az év vége előtt jelentősen leértékelődött a peso. A Focus Economics felmérés, amely a bankok és a magán tanácsadó cégek előrejelzéseit tartalmazza, azt mutatja, hogy az árfolyam december 31-én várhatóan eléri a 86,5 pesót dolláronként, amint arról beszámoltunk A NEMZET múlt csütörtök. A felmérés több résztvevője, például a Citigroup esetében az érték dollárenként körülbelül 100 pesót fog elérni. Más szavakkal, a peso átlagosan 27% -os leértékelődését prognosztizálják, amely a különböző előrejelzésekben eléri a majdnem 50% -ot.

Az az előrejelzés, hogy a peso ekkora ugrást fog tapasztalni egy olyan országban, amelyben a Központi Bank ilyen határozott gyeplővel irányítja a devizapiacot, három feltételezés kezelését jelenti egyszerre. Az első az, hogy a jelenlegi paritás nincs összhangban egyes mutatókkal. A második az, hogy a korrekció késleltetése az aktuális értékről a megfelelőbbre nagyon költséges lenne. A harmadik az, hogy még ha az első és a második feltételezés is teljesül, a Központi Bank vagy a kormány akarattal vagy szükségszerűen dönt a kiigazításról. Menjünk lépésről lépésre.

Annak megbecsléséhez, hogy egy valuta nincs-e igazítva, használhat ökonometriai modelleket, történelmi összehasonlításokat (némi gazdasági indoklással), vagy a homogén termékek dollárban történő árának összehasonlítását, ahogy az The Economist magazin teszi a Big Mac indexszel. nincs szükséged egyikre sem. Átfogalmazva azt a mondást, hogy nehéz meghatározni, hogy mi a szép ember, de hogy biztosan felismerünk egyet, amikor látjuk, könnyen felismeri, hogy a peso drága, és ezért az összes dollárt megvásárolhatja egységenként 67 pesóval, ha megteszed. elmegy.

Hogy van a pénznem

Az ország más történelmi korszakaival való összehasonlítás ugyanarra a következtetésre vezet bennünket, mint az ösztöne: a peso nagyon drága, tekintve az ország körülményeit. Az időbeli összehasonlításokhoz ki kell igazítanunk az árfolyam-paritásokat az elemzésbe bevont országok relatív inflációjához, mivel ezek nagyon eltérőek. Jobb, ha nem csak a peso dollárral szembeni paritását nézzük, hanem a fő kereskedelmi partnereink egy sor devizáját is. Mi, közgazdászok ezt a kombinációt multilaterális reálárfolyamnak hívjuk. Tekintsük, hogy fő kereskedelmi partnerünknek, Brazíliának az egészségügyi, gazdasági és politikai hármas válság sújtotta a pénznemét február 20. óta 27,4% -kal leértékelődött a dollárral szemben. Ugyanebben az időszakban a peso 10,2% -kal leértékelődött. És ez az infláció Argentínában sokkal magasabb.

A peso valódi multilaterális szempontból 3% -kal jobban felértékelődik (drágább), mint az 1997 januárja óta fennálló történelmi átlag. Ennek nyilvánvalóan nincs értelme, tekintettel arra, hogy globális válságban vagyunk, amelyet nyomaszt exportunk ára és kereskedelmi partnereink aktivitása, valamint helyi válság esetén is, mind a világjárvány, mind a kormány gazdasági programjába vetett bizalom hiánya miatt. Ahhoz, hogy az epret a desszertbe tegyük, ismét alapértelmezettek vagyunk.

A 2002-es év hasonlóságokat mutat a múlttal, például az alacsony nyersanyagárak és a nemteljesítés, bár számos különbség is van: akkor még nem volt járvány, de politikai instabilitás volt. Ez az időszak referenciaként szolgál a közelmúlt történelmének egyik legnagyobb válságaként. 2002 júniusában, a válság csúcsán, a peso - valódi multilaterális szempontból - 77% -kal jobban leértékelődött, mint ma. A 2008/2009-es válságban, amely sokkal lágyabb volt, mint a jelenlegi, 33% -kal gyengébb volt, mint ma. Kétségtelen, hogy a peso drága. Térjünk át a második problémára, amely a költséges megőrzés költsége.

Ennek a deviza-eltérésnek a hosszú ideig történő fenntartása nagyon magas lenne. A probléma az, hogy a költségvetési hiány erőteljesen növekszik, és pénzkibocsátással finanszírozzák. A központi bank már 912 000 millió pesót nyomtatott ki a kormány támogatására, ami a jelenlegi monetáris bázis 40% -a. Az emissziós arány a koronavírus: Áprilisban 310 000 millió volt, májusban pedig 15-ig 290 000 millió volt. Mivel a lakosság nem akarja ezeket a pesókat, mert azt is gyanítja - jó okkal -, hogy a Központi Bank sokkal többet bocsát ki az elkövetkező hónapokban, ezért dollárt követel.

Annak megakadályozására, hogy ez a kereslet elvonja az általunk hagyott néhány nemzetközi tartalékot (8 milliárd dollár, bankbetétek és egyéb kötelezettségek nélkül), ott vannak a készletek. Ez áthelyezi a dollár iránti keresletet a párhuzamos piacokra, ahol a peso 120 dollár/dollár közeli értéken kereskedik. A dollár és a hivatalos dollár közötti árfolyamrés, amely elérte a 86% -ot, már meghaladta azt a maximumot, amelyet 2011 és 2015 között tapasztalt.

A szakadék és annak hatásai

Az ilyen nagyságrendű árfolyamrés egyértelműen káros. A probléma az, hogy visszatartja az exportot, ösztönzi az importot és a beruházásokat. Ezért nemcsak a gazdaságra káros, de nem éri el a tartalékok gondozásának célját sem.

Az exportőrök a hivatalos árfolyamon kevesebb visszatartással értékesítik, amelyért egyes esetekben exportált dolláronként 45 pesót kapnak. De tekintettel arra, hogy azok, akik inputokat adnak el nekik, nem tudják, milyen árfolyamon tudják megújítani részvényeiket, valamivel magasabb árfolyamon árazhatják be termékeiket, mint a hivatalos. Ez visszatartja az exportot. A 2011 és 2015 között létező készletek katasztrófát okoztak exportszektorunk számára, tekintve a mennyiség csökkenését és az ezer exportálást abbahagyó céget.

Az ilyen magas árfolyamrés az importot is ösztönzi. Mivel ezek megadják a hivatalos árfolyamot, amely - amint arra következtettünk - elmarad, kényelmes importtermékeket vásárolni. A 2011 és 2015 közötti időszakban például az importmennyiség 37% -kal nőtt az előző öt évhez képest, annak ellenére, hogy a gazdaság stagnál.

Ennek eredményeként, ami akkor történik, ha visszafelé hivatalos árfolyam van, és magas az árfolyamrés, a helyi termelési láncok károsodásán túlmenően az is következik, hogy a Központi Bank dollárt veszít a kereskedelmi számlán (és a turizmuson is, ha utazhatnánk). Ez történt 2011 és 2015 között, amikor a 13,9 milliárd dolláros kereskedelmi és szolgáltatási többletről 4,8 milliárd dolláros hiányra váltunk. Ez történik ma is.

Annak ellenére, hogy a második negyedévben volt a mezőgazdaság exportjának csúcsa, a Központi Bank az elmúlt hónapban 1 milliárd dollárt veszített, és a jövőben több mint 2,4 milliárd dollárt értékesített volna a Rofex piacon. El Cronista megjelent. Nyilvánvaló, hogy a peso értékcsökkenése szükséges, de még várat magára, hogy a kormány végrehajtja-e, és ha igen, mikor.

A kormányok általában késleltetik pénznemük leértékelését, általában. A peso értékcsökkenése minden bizonnyal hatással lesz az inflációra és a szegénységre. Ezért nem valószínű, hogy a Központi Bank a karantén és az adósság-tárgyalás során sokat mozgatna az árfolyamon. De később, saját fellépés vagy piaci nyomás miatt, nagyon nehéz lesz elkerülni az ár nagyobb megugrását, mivel nincs annyi tartalék. Az, hogy az ugrás mennyire lesz rendezett, többek között az adósság-tárgyalásoktól függ. Ha az alapértelmezés meghosszabbodik, az árfolyam ugrása rendezetlen lesz.

2000-ben Guillermo Calvo argentin közgazdász és munkatársa, Carmen Reinhart (a Világbank nemrég kinevezett vezető közgazdásza) egy "Félelem a lebegéstől" címmel írtak egy cikket, amelyben azzal érvelnek, hogy sok feltörekvő ország félt a deviza leértékelődésétől, és hogy közös tényező központi bankjaik hitelességének hiánya volt. Azóta a régió országainak többsége már leküzdötte ezeket a hitelességi problémákat, és valutáikat (szinte) szabadon lebegtették; Argentínában azonban folytatjuk a mardos napot.